ROADSHOW SCRIPT / 2026.06
从单一资产的体验痛点，到海外全天候、动量配置与 Black-Litterman 框架，再回到广发全球多元策略的本土实践。 这是一份可以直接上台讲的路演讲稿，也是一份周末快速熟悉 PPT 的阅读版。
01 / CLAIM SPINE
单一资产收益有周期，波动和回撤会显著影响客户持有体验；真正要解决的是“收益能不能拿住”的问题。
风险平价、动量配置和 Black-Litterman 的共同点，是不赌单一方向，而是把风险拆开、放进纪律化流程。
SAA 定长期中枢，TAA 做阶段性偏离，GFund 基金评价体系把资产观点转化为可执行的底层工具。
多元配置不是追求每一年最高收益，而是在可承受波动下提升风险收益比、胜率和长期持有信心。
“今天这份材料不是想证明某一类资产一定好，而是想回答一个更贴近客户的问题：在市场反复切换、单一资产体验波动很大的环境下，怎样构建一个更容易长期持有的账户。”
02 / MAIN SCRIPT
各位领导、各位伙伴，大家好。今天我想跟大家交流的主题是“全球多元理念下的资产配置探秘”。材料分两部分：先回到资产配置的底层逻辑，讨论为什么多元资产越来越重要；再回到国内实践，介绍广发基金资产配置团队过去十几年沉淀下来的能力，以及全球多元资产配置策略如何从理念变成组合管理流程。
我希望大家听完记住三个关键词：分散风险来源、提升持有体验、体系化流程。多资产配置不是简单地多买几个品种，而是围绕客户目标，把不同资产在不同周期里的作用讲清楚、管起来、动态调整。
第 4 页的表很直观。2014 年到 2025 年，沪深 300、纳斯达克 100、黄金、10 年国开债都有自己的收益来源；但单独看任何一类资产，体验并不稳定。权益长期收益可能更高，但波动和最大回撤也更大；债券波动低，但收益弹性有限；黄金在一些阶段有保护作用，也有自己的回撤。
客户的问题往往不是“有没有收益”，而是“拿不拿得住”。一类资产涨得再好，如果中途回撤很深、波动很大，客户在低点离场，最终账户体验仍然不好。第 5 页讲的是每一年表现最好的资产都不同，上一年有效的方法，下一年未必有效。第 6 页回到核心：真正的分散不是买得多，而是找到相关性低、甚至阶段性负相关的资产。
过去国内做多资产配置有一个现实约束：工具不够丰富。现在这个约束正在改善。中基协 2026 年 4 月数据显示，境内公募基金数量达到 14,064 只，资产净值约 39.36 万亿元，其中 FOF 605 只、QDII 基金 337 只。也就是说，我们有更多工具可以把股票、债券、商品、海外资产、REITs 等纳入组合。
海外养老金经验也说明，多区域、多资产、多策略是长期资金的重要趋势。Thinking Ahead Institute 的 2026 年全球养老金资产研究显示，七大养老金市场 2025 年末平均配置为权益 48%、债券 31%、其他资产 19%、现金 3%。这说明长期资金不再只用传统股债二分法，而是更多从全组合视角管理风险。
资产配置模型的起点是均值方差模型，它把收益、波动和相关性放到一个框架里，寻找有效前沿。但它也有困难：预期收益、波动率和相关性都很难精准预测，而且模型对输入参数很敏感。所以后续很多方法，本质上都在修正这个问题。
桥水 All Weather 的核心不是预测下一阶段增长或通胀，而是把资产映射到增长高于预期、增长低于预期、通胀高于预期、通胀低于预期四类环境里，尽量让组合在不同环境中保留风险来源。JP Morgan MOZAIC 是“动量+分散+波动控制”的例子。高盛 Black-Litterman 则把市场均衡与投资者观点结合，降低均值方差模型对主观预期的依赖。
海外案例形式不同，但共同点很清楚：不是赌单一方向，而是用框架把风险拆开；不是每次都靠主观判断，而是用纪律化流程降低判断失误的影响。
进入国内实践，广发基金很早开始从股债投资向多资产、多区域、多策略延展。第 17 页的时间线不建议逐年念，可以归纳成三句话：公司较早推动多资产配置能力培育；资产配置团队和 FOF 业务持续完善；现在已经形成全品类、全市场、全周期的配置能力。
第 18-22 页可以讲四个支点：多资产配置能力、投研系统、产品体系、奖项口碑。重点不是“我们有很多产品”，而是“我们有能力把产品组织成解决方案”。FOF 是资产配置能力最自然的承载形式之一，它不是简单基金拼盘，而是先定义客户风险收益目标，再通过底层基金完成资产配置、风格配置和基金经理选择。
第 23 页是整套方法论的主框架：SAA 战略配置、TAA 战术配置、GFund 基金综合评价体系。SAA 解决“长期配置中枢”问题，TAA 解决“阶段性偏离”问题，GFund 解决“用什么基金表达观点”问题。
第 24 页 TAA 五维框架可以按“宏观、基本面、估值、情绪、技术面”讲完，再补一句：战术配置不是频繁交易，也不是短线择时，而是在长期配置框架下，对胜率和赔率发生明显变化的资产做适度倾斜。第 25 页 GFund 体系要讲“定量+定性”：定量看收益、风险、归因、持仓稳定性、规模流动性；定性看基金经理、投研团队、公司治理和策略稳定性。
广发全球多资产配置策略覆盖中国债券、中国权益、海外股债、黄金及其他商品。它不是单纯权益增强，也不是传统固收+；目标是通过全球多资产、多风险来源的组合，让收益来源更分散、组合波动更可控。
可以把策略流程讲成四层：第一层是资产选择，哪些资产值得进入长期配置池；第二层是战略配置，不同风险目标下各资产怎么配；第三层是战术调整，中国和海外、权益和债券、商品和黄金之间如何阶段性调整；第四层是基金优选，用更合适的基金把资产观点落地。
第 31 页是重点。以 20% 权益中枢为例，加入美股和黄金后，回测组合年化收益提升到 5.19%，年化波动降到 2.38%，最大回撤降到 4.08%，夏普比达到 1.55，滚动 1 年胜率达到 97%。这一页可以用一句话抓住客户：多资产配置的价值不是把收益做到最高，而是在可承受波动下，把收益、回撤和胜率放到更平衡的位置。
最后回到“我们的经验”。多元资产配置真正解决的是客户盈利体验。客户并不只是追求某一年最高收益，更多时候是在追求长期持有过程中，账户不要大起大落，遇到市场波动时仍然有信心拿住。
风险提示要讲清楚：多元配置不是没有风险，也不能保证收益。相关性在极端市场可能阶段性上升，海外资产、商品、利率、汇率都会带来波动。我们要做的是在充分风险揭示和适当性匹配的前提下，用更完整的组合管理框架，帮助客户追求更好的长期持有体验。
03 / SHORT VERSION
时间不够时，只讲四段：必要性、海外经验、广发落地、效果与风险。
单一资产长期都有收益来源，但周期、波动和回撤都很强。客户真正关心的是账户能不能长期拿住，所以需要用低相关资产组合降低单一周期冲击。
桥水全天候、JP Morgan MOZAIC、高盛 Black-Litterman 的共同点，是不把组合押注在单一宏观环境上。
SAA 定中枢，TAA 做调整，GFund 基金评价体系筛选和监控底层工具，全球多元策略覆盖中国债券、中国权益、海外股债、黄金和商品。
历史回测和实盘统计体现出阶段性有效性，但历史表现不代表未来。多元配置不能消除风险，仍需结合客户风险承受能力。
04 / EVIDENCE
本地实盘指标显示，全球多元稳健增长策略在 2024/08/07 至 2026/05/11 的统计区间内，累计收益 18.09%，同期业绩基准 14.64%；年化收益 10.38%，基准 8.45%；最大回撤 3.74%，基准 3.36%；年化卡玛 2.78，基准 2.51；年化夏普 2.63，基准 2.22。
建议现场口径保持克制：这只是成立以来的历史实盘表现，不代表未来收益，但可以说明策略在已有运作期内体现出一定的收益增强和较高风险调整后收益特征。
| 资产组合 | 年化收益 | 年化波动 | 最大回撤 | 夏普比 | 滚动 1 年胜率 |
|---|---|---|---|---|---|
| A股 | 7.92% | 18.09% | 45.42% | 0.35 | 56% |
| A股 + 中长债 | 4.57% | 3.60% | 5.59% | 0.85 | 77% |
| A股 + 中长债 + 美股 + 黄金 | 5.19% | 2.38% | 4.08% | 1.55 | 97% |
05 / Q&A
不是。多资产配置的第一目标不是每一年收益最高，而是在一定风险约束下追求更好的风险收益比和持有体验。它可能在单一权益牛市中跑输权益资产，但在震荡市、轮动市和回撤阶段更有机会体现稳定性。
要承认这个风险。传统股债组合在通胀冲击或利率快速上行阶段可能同时承压，所以全球多元策略会把黄金、商品、海外资产等纳入框架，并通过 TAA 和风险控制降低单一相关性假设失效的影响。
固收+通常以债券为底仓，叠加权益或转债增强。全球多元策略虽然也重视稳健性，但收益来源更分散，包含中国权益、海外权益、债券、黄金商品等，底层逻辑是多资产、多区域、多风险来源，而不只是债券底仓加一点权益。
海外资产的价值不是简单追求海外市场更高收益，而是引入不同经济周期、货币政策、产业结构和汇率环境下的风险来源。对国内客户来说，适度全球配置可以降低组合对单一市场周期的依赖。
不会把 TAA 定义成短线交易。TAA 是在战略配置中枢基础上，根据宏观、基本面、估值、趋势、波动率等指标，对胜率和赔率明显变化的资产做适度偏离。它强调纪律化和可复盘，而不是频繁追涨杀跌。
回测用于说明框架在历史数据中的表现，实盘用于观察策略在真实交易、成本、流动性和管理约束下的结果。讲第 31 页时要明确它是回测；讲实盘指标时，要明确它是历史统计，不代表未来表现。
06 / SOURCES
用于支撑资产配置理论主线：先确定长期资产类别暴露，再选择具体实施工具。
用于支撑海外养老金多区域、多资产趋势；报告披露七大养老金市场的资产配置结构。
用于支撑全天候策略：把资产映射到增长与通胀环境，强调风险平衡而非单一预测。
用于更新桥水案例：ALLW 于 2025 年 3 月成立，官网披露 AUM 与资产暴露信息。
用于支撑 Black-Litterman 模型来源：市场均衡与投资者观点相结合。
用于更新国内产品丰富度：公募数量、规模、FOF 与 QDII 数据。
07 / MEMORIZE